我国经济复苏动能杰出，日本货币政策转向带来的影响较为有限丨榜首财经首席经济学家调研

发布时间：2025-05-06　点此：1197次

摘要

2024年4月，榜首财经研讨院发布的“榜首财经首席经济学家决心指数”为50.86，接连两个月上升。经济学家们以为我国经济复苏动能杰出，对榜首季度GDP同比增速的猜测均值为5%。

兴业证券王涵标明，全国两会给出的5%左右的经济添加方针比较活跃，估计在方针的推进下将会完结。

本期调研中，首席经济学家们对3月CPI、PPI的同比猜测均值分别为0.44%、-2.62%。他们估计3月固定财物出资累计增速为4.26%，社会消费品零售总额同比增速为4.3%，工业添加值同比增速为5.67%，对3月份我国买卖顺差的猜测均值为716.8亿美元。

连平标明，“三大工程”建造或许带动万亿元出资资金，约合全年房地产出资额的9%左右。

经济学家们估计微观方针将坚持稳健，对3月新增借款、社会融资总量的猜测均值分别为33578.57亿元、4.41万亿元，M2同比增速猜测均值为8.68%。一起，他们估计未来一个月存款基准利率以及一年期和五年期LPR利率发生改动的或许性较小。

银河证券章俊以为，鉴于本年一季度债券发行进展较慢，二、三季度的资金供应压力将大于上一年，到时或许是钱银方针降准、降息合作的时刻窗口。

2024年3月29日，人民币对美元中心价为7.095。经济学家们对4月底人民币对美元中心价的猜测均值为7.12，一起，他们坚持对年末人民币对美元中心价的预期（猜测均值为6.97）。

民生银行温彬标明，经济康复气势强于预期，为人民币汇率平稳运转供应了杰出的根底。

3月19日，日本央行决议完毕负利率方针，时隔17年初次加息。首席经济学家们均以为，日本钱银方针转向对我国的影响较为有限。他们以为，日本薪酬上涨趋势是推进此次日本钱银方针转向的重要原因之一，日本经济是否会继续向好还有待进一步调查。

正文

一、决心指数：4月决心指数为50.86

2024年4月，榜首财经研讨院发布的“榜首财经首席经济学家决心指数”为50.86，接连两个月上升。经济学家以为我国经济复苏动能杰出，榜首季度经济顺畅局势，将为全年经济添加方针的到达打下根底。

德勤我国许思涛以为，本年前两个月的经济数据展示了较为振奋人心的趋势。国内消费坚持稳定，1-2月社会消费品零售总额添加5.5%；固定财物出资完结额累计添加4.2%，增速有所加速；出口体现亮眼，1-2月出口总额添加7.1%。他标明，本年迄今为止的经济数据为完结添加方针供应了更多或许性，但也要注意若保护主义和地缘政治危险增大，我国出口将面对较大压力。

兴业证券王涵标明，全国两会给出的5%左右的经济添加方针比较活跃，估计在方针的推进下将会完结。财务方针方面，活跃的政府债方案，特别是1万亿元的超长时刻特别国债，将在推进本年经济添加方面发挥效果。钱银方针方面，跟财务方针的合作或愈加严密，央行行长等官员在新闻发布会上表态，降准仍有空间，指向钱银方针或许会有进一步的宽松办法。他估计在方针推进下，新质出产力加速开展，现代化工业系统建造继续推进，新经济不断开展壮大，动能不断增强；一起，传统工业中，地产将在方针呵护下触底上升，基建出资在活跃财务下将继续坚持偏强增速；别的，出口方面，“新三样”出口在买卖同伴结构和产品结构大将继续演绎，“一带一路”不断开辟，净出口对经济将转向拉动。

二、GDP：2024年全年经济增速猜测均值为4.81%

本次调研中，首席经济学家们对2024年度GDP同比增速给出的猜测均值为4.81%，中位数为4.85%。经济学家们均以为本年可以顺畅完结经济添加方针。一起，有16位经济学家给出了2024年榜首季度GDP同比增速的猜测，他们对榜首季度GDP同比增速的猜测均值为5%。

广开首席工业研讨院连平标明，2024年我国GDP增速有望到达5%左右。他以为，在扩张性微观方针的活跃推进下，“三驾马车”不同程度地协同推进经济添加，终究消费和本钱构成对GDP的拉动分别为3.6和1.4个百分点，净出口对GDP的奉献相对中性。

毕马威蔡伟标明，3月制造业PMI从头回到扩张区间。从出产端来看，工业出产景气量较好，出产指数大幅上升。从需求端来看，PMI显现新订单和新出口订单指数大幅上升，估计电子设备、轿车等新动能将继续带动我国出口添加。此外，居民出行志愿较强，消费继续复苏，出资接连修正态势，制造业在方针支撑下，坚持较强耐性。他估计一季度GDP将完结5%左右的添加，新质出产力等高技术工业出资将在方针的支撑下坚持较快添加。

长江证券伍戈以为，本年年初，多项经济数据超出商场预期，固然有新年服务业脉冲等影响，但计算口径优化、闰年工作日等效应，也引致基数“下降”景象下出资、工业数值的向上扰动。结合开年以来工业及服务业等走势，他估计一季度实践GDP增速有望坐落5%~5.5%区间。

三、物价：3月CPI、PPI同比猜测均值分别为0.44%和-2.62%

经济学家们对2024年3月CPI同比增速的猜测均值为0.44%，较计算局发布的2024年2月值（0.7%）下降0.26个百分点。其间，兴业证券王涵给出了最高猜测值0.8%，摩根大通朱海斌给出了最低猜测值0.1%。

3月PPI同比增速的猜测均值为-2.62%，稍高于计算局发布的上月值（-2.7%）。调研中，对3月PPI同比增速的猜测最高值为-2%，来自毕马威蔡伟；最低猜测值为-3.1%，来自招商银行丁安华。

银河证券章俊以为，2024年2月PPI同比降至-2.7%（前值-2.5%），环比-0.2%。2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），环比1.0%。从环比看，工业“有用需求缺乏，部分职业产能过剩”的局势仍未得到有用缓解，一起房地产开发出资增速下调，因而他猜测PPI转正将推延至四季度。但考虑到消费康复超预期，因而将CPI全年增速猜测提至0.8%，一季度转正。

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2024年2月最佳猜测经济学家3月猜测（CPI）：

丁安华：0.5%

2024年2月最佳猜测经济学家3月猜测（PPI）：

陈兴：-2.7%

陆挺：-2.5%

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四、社会消费品零售总额：3月增速猜测均值为4.3%

3月社会消费品零售总额同比增速猜测均值为4.3%。其间，5.3%的最大值来自渣打银行丁爽和银河证券章俊，兴业证券王涵给出了最小值1%。

财通证券陈兴标明，从可选消费中占比最大的轿车消费来看，3月前24天乘联会乘用车零售销量增速回落至11%。在各地活跃出台促消费方针的布景下，车市消费依然坚持较好体现，但出售旺季车企的降价战略导致部分顾客进入张望情况。考虑到上一年同期基数走高的影响，他估计，3月社会消费品零售总额同比增速或略有回落至4%。

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2024年2月最佳猜测经济学家3月猜测（社会消费品零售总额同比）：

章俊：5.3%

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五、工业添加值：3月增速猜测均值为5.67%

调研成果显现，3月工业添加值同比增速猜测均值为5.67%，其间，德勤我国许思涛给出了最小值4%，广开首席工业研讨院连平给出了最大值7.5%。

兴业银行鲁政委以为，2024年3月首要工业品开工率呈现季节性反弹；粗钢产量跟着需求放缓呈现震动；全钢胎与半钢胎开工率呈现新年后的季节性反弹；PTA上下流开工率呈现分解，下流开工强于上游；煤炭日耗同比坚持小幅正添加；房地产数据虽呈现季节性反弹但同比体现仍有待提振。考虑到本年1-2月工作日较多的影响，他估计，工业添加值3月当月同比或较2024年1-2月累计同比下降1.8个百分点。

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2024年2月最佳猜测经济学家3月猜测（工业添加值同比）：

温彬：7.2%

郑后成：6.5%

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六、固定财物出资增速：猜测均值为4.26%

经济学家们对3月固定财物出资增速的猜测均值为4.26%，稍高于上月4.2%的发布值，其间，毕马威蔡伟给出了最高值5%，野村证券陆挺给出了最低值3.7%。

民生银行温彬估计一季度固定财物出资同比添加4.4%左右，高于1-2月的4.2%。基建出资方面，3月份，跟着气候转温暖节后会集开工，各地修建工程施工进展加速，修建业商务活动指数录得56.2%，但仍不及前史同期水平。依据百年修建调研，到3月12日，全国10094个工地开复工率为75.4%，劳务上工率为72.4%，环比有所上升，但仍为近4年来最低水平。从先行方针看，3月石油沥青设备开工率比1-2月上升3.1个百分点，但低于曩昔5年同期均值6.1个百分点。制造业出资方面，3月PMI中的出产经营活动预期指数为55.6%，上升至年内最高水平，BCI企业出资前瞻指数小幅回落。考虑到出口略有回暖，制造业企业赢利增速已显着转正，以及方针要求“加速开展新质出产力”，估计制造业出资增速将由1-2月的9.4%上升至10%左右。房地产开发出资方面，高频数据显现，3月30个大中城市产品房成交面积为875万平方米，较上年同期下降47%；100大中城市土地成交面积为7281万平方米，同比添加26.8%，近9个月初次同比转正。居民购房志愿依然偏弱，但房企决心有所康复，土地出让收入估计会对房地产开发出资构成支撑，叠加上一年同期基数下降，估计房地产开发出资由1-2月的-9.0%收窄至-8.7%左右。

七、房地产开发出资：3月增速猜测均值为-9.21%

调研成果显现，3月房地产开发出资累计增速的猜测均值为-9.21%。参加调研的经济学家中，德勤我国许思涛给出了最高值-8.5%，广开首席工业研讨院连平给出了最低值-10%。

连平标明，“三大工程”建造或许带动万亿元出资资金，约合全年房地产出资额的9%左右。“保交楼”专项借款、当地房地产融资和谐机制将部分缓解房企现金流压力。一些大城市土拍规矩的修正或许会推进部分央企、国企房企适度加大土地储备的出资规划，从而提高房地产出资增速。

八、外贸：3月买卖顺差猜测均值为716.8亿美元

经济学家们估计3月我国进出口均将低于上月发布数据，以美元计价，进口、出口同比猜测均值分别为0.43%和-1.71%。他们对3月我国买卖顺差的猜测均值为716.8亿美元。

财通证券陈兴标明，3月PMI新出口订单指数升至51.3%，此外，韩国3月前20日出口同比增速由负转正，除掉基数效应后的两年均匀增速有所收窄，指向全球买卖有所升温。若欧美补库趋势建立，其对我国相应品类出口的需求也将有所提振，叠加3月是北美顾客假日，出口远景或将继续好转。考虑到上一年同期基数走高的影响，估计3月出口同比增速略有回落至0.5%。3月PMI进口指数上升至50.4%，较上月上行4个百分点。3月以来，铁矿石价格下行，而世界油价接连上涨。在上一年同期基数走高的布景下，他估计，3月进口增速降至2%，买卖顺差扩展至741亿美元。

九、新增借款：3月猜测均值为33578.57亿元

经济学家们估计，下周将会发布的2024年3月新增借款将由上月发布值（14500亿元）上升至33578.57亿元，调研中，最小值25000亿元来自银河证券章俊，最大值40000亿元来自财通证券陈兴。

兴业银行鲁政委以为，3月信贷或继续回落。居民借款方面，房地产买卖较弱仍在继续影响居民借款需求。企业借款方面，3月节后开工有所添加，不过从水泥发运率来看，3月水泥发运率均值在26.1%，修建业开工或处于较低水平，企业融资需求偏弱。归纳来看，3月新增借款规划估计为36000亿元，对应的借款同比增速为9.8%。

十、社会融资总量：3月猜测均值为4.41万亿元

调研成果显现，3月社会融资总量猜测均值为4.41万亿元，高于央行发布的2月数据（1.52万亿元）。其间，财通证券陈兴给出了最大值5.6万亿元，银河证券章俊给出最小值3万亿元。

陈兴标明，全体来看，受新年错位影响，2月信誉扩张速度趋缓。不过，3月企业债净融资规划较上月多增，同比多增额也有添加。此外，3月以来，收据利率趋于走高，指向融资需求接连改进。他估计，3月新增信贷规划约为4万亿元，新增社融规划5.6万亿元左右，M2增速略升至8.9%。

十一、M2：3月增速猜测均值为8.68%

经济学家们估计，3月M2同比增速从央行发布的2月水平（8.7%）降至8.68%。其间，广开首席工业研讨院连平给出了最大值9%，摩根大通朱海斌给出了最小值8.2%。

兴业银行鲁政委以为，M2方面，3月社融与信贷增速或继续放缓，结合季节性要素，2月M2同比增速估计与上月相等。

十二、利率&存款准备金率：2024年4月降准的或许性较小

本次调研中，经济学家们均猜测未来一个月中，一年期和五年期LPR利率不会发生改动，一起，4月份大型金融机构存款准备金率改动的或许性也较小。

银河证券章俊以为，鉴于本年一季度债券发行进展较慢，二、三季度的资金供应压力将大于上一年，到时或许是钱银方针降准、降息合作的时刻窗口。

十三、汇率：2024年末人民币汇率预期均值为6.97

2024年3月29日，人民币对美元汇率为7.095。经济学家们对4月底人民币对美元汇率的猜测均值为7.12，一起，他们坚持对年末人民币对美元汇率的预期（猜测均值为6.97）。

民生银行温彬标明，经济康复气势强于预期，为人民币汇率平稳运转供应了杰出的根底。此外，境外出资者债券持有量继续上升，近两月北向资金也已转为净流入，人民币财物的吸引力继续提高。

十四、官方外汇储备：3月底发布值为32456.6亿美元

4月7日发布的官方外汇储备为32456.6亿美元，高于上月，超出本次调研中经济学家们32250.27美元的预期。

民生银行温彬以为，归纳考虑汇率折算和财物价格改动影响，3月外汇储备规划或将接连2月上行态势，估计3月末外储较2月末添加200亿美元至32458亿美元。

十五、方针

环亚数字经济研讨院李文龙以为，当时情况下，微观方针应愈加聚集工业提高，赶快完结从全球制造业大国向制造业强国的晋级。环绕着这个方针，最为火急的应是继续出台办法激起工业出资、技术创新与提高产品质量三个方面。财务与钱银方针应愈加环绕工业开展来提高赋能效果。

广开首席工业研讨院连平标明，2024年，我国将进一步强化微观方针逆周期和跨周期调理，活跃的财务方针将“适度加力、提质增效”，坚持必要的开销强度。稳健的钱银方针将“灵敏适度、精准有用”，以更好地合作财务方针发力。全体判别，本年我国钱银方针的实践取向很或许是稳健偏松，尽力为经济上升进一步稳固营建杰出的钱银金融环境。

十六、微观经济热点问题

3月19日，日本央行决议完毕负利率方针，时隔17年初次加息。首席经济学家们均以为，日本钱银方针转向对我国影响较为有限。他们标明，日本薪酬上涨趋势是推进此次日本钱银方针转向的重要原因之一，日本经济是否会继续向好还有待进一步调查。

德勤我国许思涛标明，在通胀预期构成的根底上，薪酬与物价螺旋上涨带来需求拉动型的通胀压力，促进日本钱银方针转向。日本曩昔的经历标明，决断斗胆的微观支撑方针有利于提振商场决心，而且要与结构性变革相结合。此外，2023年，东京证券买卖所要求上市公司提高管理结构、加大分红，以提振部分长时刻被轻视的企业估值。因为日本企业添加派息和股票回购，使得日本商场供应的总报答较其他兴旺商场更具吸引力。这一变革也对其他经济体具有启示含义。

环亚数字研讨院李文龙以为，相对日本超越2%的通胀水平，名义利率上调并不能改动日本实践仍为负利率的现实情况。一起，鉴于日本经济长时刻处于人口萎缩与消费添加缓慢情况，日本央行进一步加息的脚步估计是缓慢与慎重的。有鉴于此，他并不以为日本的慎重加息会给我国带来显着冲击，要点需求重视的仍是美联储在年中是否会敞开降息脚步。

广开首席工业研讨院连平标明，日本央行挑选完毕极度宽松钱银方针，转向常态化宽松钱银方针，首要有两方面考虑：一是日本已根本脱节了通缩圈套，短期内经济也不会再次面对阑珊。2021年8月以来，日本通胀率已继续转正。2023年四季度日本GDP环比添加0.1%，同比添加0.4%，较初值的-0.4%大幅上修，也使得日本暂时脱节了技术性阑珊。二是日本央行继续施行超宽松钱银方针，效果将越来越弱化，简单堕入“流动性圈套”，不管央行增发多少钱银，都会被储存起来，无法影响出资或消费，导致钱银方针失效。

招商银行丁安华以为，2024年“春斗”涨薪起伏创1992年以来新高，叠加通胀接连2年坐落2%上方，日本央行信任薪资和价格之间的正向循环现已具有可继续性，超宽松方针也就完结了前史使命。正向的“薪酬-价格”螺旋和继续走高的股市并不意味着经济生机的重现。薪资水平重回添加意味着劳动力过剩在老龄化进程和“内卷”文明退坡的两层影响下得到了有用缓解，股市的继续走高则来自中心企业海外收入的添加和日元价值降低。与此一起，日本股票的首要持有方并非日本国民，因而股市继续上涨很难经过财富效应大幅提振居民消费。日本经济只能说是走出了低谷，不能说是重获生机，其在新一轮科技竞赛中亦未获得抢先，不是我国应当“参阅”的目标。

财通证券陈兴以为，薪酬上涨是钱银方针转向的首要原因。日本最大工会Rengo宣告获得了5.3%的均匀薪酬涨幅，高于上一年的3.8%，且为1991年以来的最大涨幅，薪酬添加微弱意味着日本有望在需求拉动下完结良性循环。此外，到2024年1月，日本CPI同比增速现已继续22个月在2%以上，一起支撑日本央行退出负利率。一方面，日本的工业方针经历，如官民协同、工业合理化和工业复兴拔擢方针，关于我国工业结构调整和经济转型具有学习含义。另一方面，日本在推进薪资添加和改进收入分配方面的成功，对我国完结高质量开展和促进消费晋级也有重要的参阅效果。

兴业证券王涵以为，实践上，日本经济根本面暂不具有急进加息根底，钱银方针结构仍是宽松底色，日元增值压力和外溢危险全体有限。现在说日本经济重获生机，言之尚早。

毕马威蔡伟标明，可以看到，日本正在脱节低通胀的情况，给予钱银方针更多的调整空间。日本央行完毕负利率方针，有利于按捺日本当时快速上升的通胀率，提振居民的购买力水平。另一方面，跟着经济逐渐复苏，企业全体盈余情况有所好转，央行决议逐渐退出超宽松钱银方针，可以更好地支撑企业转型和经济的可继续添加。曩昔几年，在全球钱银方针收紧的一起，我国钱银方针坚持稳字当头，以我为主，方针利率稳中有降，支撑实体经济添加。他以为，未来我国钱银方针应坚持“灵敏适度、精准有用”的定调。

本期“榜首财经首席经济学家月度调研”17位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威我国咨询首席战略官

陈兴：财通证券微观首席分析师

丁安华：招商银行首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研讨院首席经济学家

连平：广开首席工业研讨院院长

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券我国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研讨院院长

伍戈：长江证券首席经济学家